2024食品饮料行业分析：白酒与大众品市场趋势预测

1食品饮料板块：股价跑输大盘，利润增速好于收入

1.1板块股价表现：2023年以来跑输大盘，软饮料领跑

2023年以来食品饮料板块股价跑输沪深300指数8.26pcts，软饮料板块表现较优。2023年1月1日至2024年5月10日A股食品饮料板块股价跌幅为13.56%，跑输沪深300指数8.26pcts。分板块看，2024年第一季度（以下简称2024Q1）软饮料/肉制品/白酒板块表现优于食品饮料行业整体，涨幅分别为17.89%/-2.83%/-9.33%，乳品/零食/啤酒/其他酒类/保健品/调味发酵品/预加工食品/烘焙食品涨幅表现弱于食品饮料行业整体。

1.2板块业绩表现：利润增速好于收入，白酒表现稳健

2023Q4以来食品饮料板块业绩增速好于收入，细分子行业利润增速分化较大，白酒表现稳健。2023年食品饮料板块收入10342亿元，同比增加8.1%，归母净利润2059亿元，同比增长17.7%。2023Q4以来食品饮料板块收入环比改善，利润表现优于收入，2023Q4/2024Q1板块收入同比增长3.3%/7.0%，净利润同比增长24.5%/16.0%。子板块经营有所分化：1）白酒板块表现稳健，2023Q4/2024Q1板块收入同比增长14.9%/14.7%，净利润同比增长18.7%/15.7%。2）2023Q4/2024Q1大众品板块收入同比增速相对较快的子板块包括软饮料、零食，同比增速分别为7.5%/14.4%、1.0%/27.9%；啤酒、肉制品、乳制品等板块相对承压。3）2023Q4/2024Q1大众品板块归母净利润同比增速较快的子板块包括啤酒、乳品、零食，增速分别为24.5%/16.3%、52.2%/54.8%/65.9%/22.0%。

2白酒：报表端展现板块韧性，一季度业绩兑现双位数增长

2.1业绩回顾：2023年增长稳健，2024Q1开局良好

2023年白酒板块收入增长稳健、利润率有所提升，2024Q1实现稳健开局。2023年白酒板块营业总收入4121.1亿元，同比增长15.8%；归母净利润1551.5亿元，同比增长18.9%。2023Q4白酒板块营业总收入1009.5亿元，同比增长14.9%；归母净利润361.7亿元，同比增长18.7%。2024Q1白酒板块营业总收入1508.7亿元，同比增长14.7%；归母净利润619.9亿元，同比增长15.7%；净利率41.1%，同比提升0.4pct。2023Q4+2024Q1合计现金回款同比增长11.4%，增速低于收入端主因旺季为抢占市场份额，部分酒企放松票据政策。

2.2营业收入：消费场景逐步修复，白酒板块整体兑现双位数收入增速，内部分化趋势延续

总体看，2023年及24Q1白酒上市公司收入端增长稳健，高端品牌韧性强、次高端延续强分化，区域酒企中徽酒龙头增速最快。2023年白酒行业外部扰动因素较多，宴席场景持续景气、商务场景压力较大，市场动销和公司业绩呈现K型复苏趋势。2024年各消费场景回归常态化，白酒板块整体在春节假期效应的拉动下实现收入端稳健增长，但仍然延续去年以来强分化趋势。

高端：品牌韧性凸显，茅台延续高增长、五粮液经营稳健开局、老窖顺利达成经营目标。2023年高端酒营收2,640.7亿元，同比增长16.5%，其中2023Q4营收742.7亿元，同比增长16.9%；2024Q1营收905.1亿元，同比增长15.8%。1）贵州茅台：2023年营收1505.6亿元，同比增长18.0%，其中2023Q4营收452.4亿元，同比增长19.8%；2024Q1营收464.8亿元，同比增长18.0%。23Q4茅台酒/系列酒同比+17.4%/+29.4%，系公司增加非标酒、企业团购及线上渠道等投放、1935实现百亿贡献较大增量；24Q1茅台酒/系列酒收入同比+17.8%/18.4%，预计系上年提价效应贡献、茅台酒销量或贡献双位数增长、内部产品结构略有提升以及系1935试销商转正贡献。2）五粮液：2023年营收832.7亿元，同比增长12.6%，其中2023Q4营收207.4亿元，同比增长14.0%；2024Q1营收348.3亿元，同比增长11.9%。

2023年五粮液强抓宴席场景复苏机遇，通过增投1618和低度消费者培育，全年实现双位数以上增长；24Q1预计1618和低度增速显著，普五春节旺季凭借品牌对竞品份额进行抢夺。3）泸州老窖：2023年营收302.3亿元，同比增长20.3%，其中2023Q4营收82.9亿元，同比增长9.1%；2024Q1营收91.9亿元，同比增长20.7%。2023中高档酒实现营收同比+21.3%，预计国窖系列营收或破200亿；中档酒或仍处于调整阶段，窖龄系列实小幅度增长，60版特曲增速或25-30%，老字号特曲聚焦库存去化。一季度收入继续高增长，产品结构调整能力凸显。

次高端：强分化趋势延续，汾酒青花品牌势能持续释放、经营质量较高。次高端：2023年营收467.9亿元，同比增长14.1%，其中2023Q4营收90.7亿元，同比增长30.1%；2024Q1营收188.7亿元，同比增长14.2%。1）山西汾酒：2023年营收319.3亿元，同比增长21.8%，其中2023Q4营收51.8亿元，同比增长27.4%；2024Q1营收153.4亿元，同比增长20.9%。2023年青花系列品牌势能加速释放，预计收占比提升至46%左右；24Q1产品结构升级和区域布局优化趋势继续兑现，预计青花系列同比增超30%，长江以南区域同比增超40%。

2）水井坊：2023年营收49.5亿元，同比增长6.0%，其中2023Q4营收13.6亿元，同比增长51.3%；2024Q1营收9.3亿元，同比增长9.4%。臻酿8号2023年保持双位数增长，全年新增有效门店9000家，商务需求弱复苏下井台、典藏仍有压力；

3）舍得酒业：2023年营收70.8亿元，同比增长16.9%，其中2023Q4营收18.4亿元，同比增长27.6%；2024Q1营收21.1亿元，同比增长4.1%，舍之道受益于200元价位景气度和名酒下沉品牌优势延续较快增速，一季度沱牌T68小基数下实现高速增长；

4）酒鬼酒：酒鬼酒：2023年营收28.3亿元，同比降低30.1%，其中2023Q4营收6.9亿元，同比增长21.7%；2024Q1营收4.9亿元，同比增降低48.8%，公司持续推进营销模式转型，2023年主动减轻经销商回款任务，年底升级推出内参甲辰、老版停货下，整体收入端仍有较大压力。

区域酒企：徽酒龙头古井、迎驾延续高速增长，苏酒整体实现平稳过渡。区域酒企2023年营收982.6亿元，同比增长17.2%，其中2023Q4营收170.2亿元，同比增长6.8%；2024Q1营收408.2亿元，同比增长14.8%，整体需求收缩背景下，区域酒对基地市场渠道保护能力强，产品动销和业绩增速好于其他价格带和全国化名酒。

1）洋河股份：2023年营收331.3亿元，同比增长10.0%，其中2023Q4营收28.4亿元，同比减少21.5%；2024Q1营收162.5亿元，同比增长8.0%。公司持续聚焦控货挺价和营销改革，短期业绩仍有压力。

2）今世缘：2023年营收101.0亿元，同比增长28.0%，其中2023Q4营收17.4亿元，同比增长26.7%；2024Q1营收46.7亿元，同比增长22.8%。2023年省内国缘品牌势能持续释放，收入顺利跨越百亿；24Q1旺季中主品V3、四开、淡雅等仍实现较快增长。徽酒继续受益于区域经济发展势能，产品价位升级明显。

3）古井贡酒：2023年营收202.5亿元，同比增长21.2%，其中2023Q4营收43.0亿元，同比增长8.9%；2024Q1营收82.9亿元，同比增长25.9%。2023年及24Q1古16、古8增速领先，省外市场调整接近尾声。

4）迎驾贡酒：2023年营收67.2亿元，同比增长22.1%，其中2023Q4营收19.2亿元，同比增长18.8%；2024Q1营收23.2亿元，同比增长21.3%。2023年及24Q1预计洞藏系列收入增速40%左右，消费者自点率明显提升。

5）口子窖：2023年营收59.6亿元，同比增长16.1%，其中2023Q4营收15.2亿元，同比增长10.4%；2024Q1营收17.7亿元，同比增长11.1%，公司仍处于产品、渠道调整阶段，一季度宴席场景销售表现较好。

区域中低档酒：实现恢复式增长，老白干、伊力特改革取得阶段性成效。1）金种子酒：2023年营收14.7亿元，同比增长23.9%，其中2023Q4营收4.0亿元，同比增长6.8%；2024Q1营收4.2亿元，同比减少3.0%，一季度春节大会战动销进度较好。

2）金徽酒：2023年营收25.5亿元，同比增长26.6%，其中2023Q4营收5.3亿元，同比增长17.3%；2024Q1营收10.8亿元，同比增长20.4%。一季度100元以上产品占比进一步提高至70%，省内高端端酒培育有所突破。

3）老白干酒：2023年营收52.6亿元，同比增长13.0%，其中2023Q4营收14.1亿元，同比增长17.9%；2024Q1营收11.3亿元，同比增长12.7%。2023年公司顺利完成年初目标，老白干、孔家府系列增长提速。4）伊力特：2023年营收22.3亿元，同比增长37.5%，其中2023Q4营收5.9亿元，同比增长85.7%；2024Q1营收8.3亿元，同比增长12.4%。公司改革取得阶段性成效，2023年大小老窖等产品基本盘稳固，2024年逐步推进新品布局和省外招商。

2.3预收及现金流：整体现金收现同比去年改善，茅台、老窖、汾酒合同负债余额蓄力较足

2023年白酒上市公司现金流情况改善，2024Q1回款仍处于良性区间。2023年经营性现金流量净额同比+51.5%，销售收现同比+18.2%，主因2022年受疫情影响需求下滑较大，2023年整体有所改善，多家公司现金流由负转正。截止一季度末白酒板块整体合同负债398.1亿元，同比+3.1%/环比-21.6%，春节旺季期间各酒企加速发货确认收入。2024Q1经营性现金流量净额同比+15.1%，销售收现同比+12.8%，增速低于收入端主因旺季为抢占市场份额，部分酒企适当罚款票据政策。

高端：茅台、老窖合同负债余额较为充足，五粮液旺季回款适度提高票据占比。贵州茅台23Q4/24Q1末合同负债同比-8.7%/+14.3%，23Q4/24Q1销售收现同比+17.4%/+29.3%，一季度公司回款节奏快于2023年同期，现金流优于收入端；五粮液23Q4/24Q1末合同负债同比-44.5%/-8.8%，23Q4/24Q1销售收现同比+17.7%/-24.0%，今年2月5日公司提高普五出厂价，为缓解经销商压力和促进回款公司适当提高票据比例；泸州老窖23Q4/24Q1末合同负债同比+4.2%/+46.9%，23Q4/24Q1销售收现同比-28.8%/+32.3%，一季度末公司预收款蓄水池仍然充足。

次高端：汾酒主动控制经营节奏，舍得、酒鬼仍有压力。山西汾酒23Q4/24Q1末合同负债同比+1.8%/+34.0%，23Q4/24Q1销售收现同比-5.7%/+44.7%，受益于产品动销高势能，厂商关系改善下，公司回款进度较优。水井坊回款表现相对较好，23Q4/24Q1末合同负债同比+18.7%/+15.3%，23Q4/24Q1销售收现同比+48.5%/+6.0%，舍得、酒鬼酒合同负债及销售收现同比继续下滑，主要系持续聚焦渠道及终端库存，并未给予经销商过高回款压力。区域酒企：龙头销售收现增长稳健，中低档酒企合同负债转正。

洋河股份23Q4/24Q1末合同负债同比-19.2%/-16.6%，23Q4/24Q1销售收现同比-0.3%/+25.1%；今世缘23Q4/24Q1末合同负债同比+17.6%/-14.9%，23Q4/24Q1销售收现同比+35.4%/+8.8%；古井贡酒23Q4/24Q1末合同负债同比+69.5%/-2.7%，23Q4/24Q1销售收现同比+2.7%/+7.9%；迎驾贡酒23Q4/24Q1末合同负债同比+10.9%/+2.7%，23Q4/24Q1销售收现同比+4.9%/+19.2%。区域酒企受益于春节旺季基地市场宴席需求较好，销售收现相对较好。中低档区域白酒看，金徽酒、老白干、伊力特24Q1销售收现低基数下均实现增长，合同负债余力亦比较充足。

2.4盈利能力及费用：结构升级推动毛利率上行，费用投放效率提升，净利率整体稳中有升

毛利率：板块整体稳中有升，次高端产品结构略有承压。2023年白酒板块毛利率80.2%/同比1.12pct，2024Q1毛利率82.6%/同比+0.29pct，整体稳中有升。分价位看，高端酒2023年毛利率85.4%/同比0.93pct，2024Q1毛利率86.7%/同比0.23pct，保持上行。次高端2023年毛利率76.2%/同比-0.97pct，2024Q1毛利率77.1%/同比+0.43pct，除汾酒青花系列占比提升外，水井坊、舍得、酒鬼酒产品结构压力较大。2023年毛利率74.1%/同比1.23pct，2024Q1毛利率75.1%/同比+0.27pct，主要系产品结构升级拉动。

营业税金率：整体有所增加，受缴税节奏影响小幅波动。2023年白酒板块营业税金率15.2%/同比+0.2pct，2024Q1营业税金率14.7%/同比+0.4pct。分价位看，2023年高端/次高端/区域白酒营业税金率分别为14.7%/17.4%/15.4%，同比+0.3/+0.6/+0.0pct，2024Q1营业税金率分别为14.6%/13.6%/15.5%，同比+0.7/-0.9/+0.4pct，季度间波动系生产和销售节奏不同导致税费支付存在波动。销售费用率：整体微增主因酒企加大消费者端费用投入，汾酒费效比提升较为明显。2023年白酒板块销售费用率10.0%/同比+0.1pct，2024Q1销售费用率8.0%/同比+0.1pct，2023年以来白酒企业重视消费者端培育和C端份额抢夺，普遍投入开瓶扫码红包、宴席场景促销费用，销售费率有所上升。

分价位看，2023年高端/次高端/区域白酒销售费用率分别为6.2%/14.4%/19.1%，同比+0.2/-2.0/+0.8pct；2024Q1高端/次高端/区域白酒销售费用率分别为5.0%/10.5%/14.3%，同比+0.4/-1.1/+0.2pct。次高端销售费用率降幅较大主因汾酒下降较多贡献。管理费用率：各价位带管理费用率逐步下降，管理效率持续提升。2023年白酒板块管理费用率5.4%/同比-0.4pct，2024Q1管理费用率3.6%/同比-0.5pct。

分价格带看，2023年高端/次高端/区域酒企管理费用率分别为5.4%/5.1%/5.8%，同比-0.5/-0.6/-0.5pct；2024Q1管理费用率分别为3.7%/3.2%/3.7%，同比-0.6/-0.2/-0.6pct，高端酒积极运用数字化工具，管理规模效应逐步显现；次高端、区域酒公司通过组织调整、事业部变革等举措，营销体系效率逐步优化。净利率：整体盈利能力稳步提升，酒企经营质量较好。受益于白酒企业产品结构优化、费效比提升，板块净利率实现稳步提升，2023年白酒板块净利率39.0%/同比+0.7pct；2024Q1净利率42.0%/同比+0.1pct。

分价格带看，2023年高端/次高端/区域酒企净利率分别为44.8%/30.0%/26.3%，同比+0.7/+0.6/+0.6pct；2024Q1分别为47.2%/37.5%/31.8%，同比-0.3/+2.1/-0.1pct。2023年及2024Q1泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒净利率提升较多，主要系产品结构升级及费用改革成果逐步显现。

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