2024年汽车行业市场分析与投资策略报告

投资建议：关注自主品牌崛起和增量零部件机遇

行业背景：汽车行业迎来科技大时代，百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡。电动化、智能化、网联化加速发展，汽车电动化的核心是能源流的应用，电动化方面围绕高能量密度电池、多合一电驱动系统、整车平台高压化等方向升级；汽车智能化的核心是数据流的应用，智能化方面随着5G技术应用，智慧交通下车路协同新基建进入示范，汽车智能化水平提升，2024年预计更多搭载激光雷达、域控制器、具备L2+级别车型量产（尤其是自主及新势力品牌），L3高阶智能驾驶进入元年时刻。百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电气架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估，造车新势力和传统整车相继估值上升。行业中长期展望：中国汽车行业总量从成长期向成熟期过渡，呈增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加的特点。电动化智能化带来传统汽车转型升级的结构性发展机遇，行业新旧动能切换。中长期预计国内汽车总量产销未来20年维持2%年化复合增速，2022年新能源汽车销量689万辆，同比增长93.4%，2023年新能源汽车销量949.5万辆（+38%），预计2024年新能源汽车销量1150万辆（+21%），电动智能汽车是汽车板块中高景气赛道。行业复盘：中国汽车工业发展从20世纪50年代开始，1956年7月长春第一汽车制造厂内第一批解放牌汽车成功下线，1974年中国汽车产量突破10万辆，1992年突破100万辆，2009年突破1000万辆，2013年突破2000万辆，2023年突破3000万辆。2010年是国内汽车行业增速的分水岭，国内汽车产量增速从两位数下降至个位数，行业处于震荡向上阶段，增长依赖于国内经济上行，以及汽车消费政策的刺激。

中国的汽车市场从2000-2010年处于快速发展阶段，期间产量从207万辆提升至1827万辆，年均复合增速为24%，2010-2022年行业从1827万辆增长至2718万辆，年均复合增速为4%，国内整体乘用车市场增速有所放缓。从产销量情况看，2018年中国汽车工业历史出现首次销量下滑，主要因为在2016、2017年政策补贴后第一年，行业受到政策刺激消费的挤出效应明显；在去杠杆、国内经济下行背景下2019年销量持续下滑；2020年国内受到疫情冲击，汽车产业遭受冲击；2022年下半年行业受到购置税减征的刺激销量有所恢复，全年汽车产销分别完成2702.1万辆和2686.4万辆，同比增长3.4%和2.1%；2023年以来，在优质供给、更大的行业优惠（新车价格更有性价比、老车降价）、出口的高增长催动下，汽车行业产量/销量达3016/3009万辆，产销创历史新高。

2024年4月26日，商务部、财政部等7部门关于印发《汽车以旧换新补贴实施细则》的通知，通知明确，自细则印发之日至2024年12月31日期间，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。补贴范围：自细则印发之日起，至2024年12月31日，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前（含当日）注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。补贴金额：对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。

补贴资金管理：汽车以旧换新补贴资金由中央财政和地方财政总体按6：4比例共担，并分地区确定具体分担比例。其中，对东部省份按5：5比例分担，对中部省份按6：4比例分担，对西部省份按7：3比例分担。在本次细则之前，国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知：开展汽车以旧换新，加大政策支持力度，畅通流通堵点，促进汽车梯次消费、更新消费。组织开展全国汽车以旧换新促销活动，鼓励汽车生产企业、销售企业开展促销活动，并引导行业有序竞争。

商务部等14部门关于印发《推动消费品以旧换新行动方案》的通知：加大财政金融政策支持力度。中央财政与地方政府联动，安排资金支持汽车报废更新，鼓励有条件的地方支持汽车置换更新。因此本次细则是在上述行动方案基础上，针对报废更新所做的具体部署。

开展汽车以旧换新。加大政策支持力度，畅通流通堵点，促进汽车梯次消费、更新消费。组织开展全国汽车以旧换新促销活动，鼓励汽车生产企业、销售企业开展促销活动，并引导行业有序竞争。4、实施回收循环利用行动优化报废汽车回收拆解企业布局，推广上门取车服务模式。完善公共机构办公设备回收渠道。支持废旧产品设备线上交易平台发展。支持二手商品流通交易。持续优化二手车交易登记管理，促进便利交易。大力发展二手车出口业务。2023年4月12日商务部等14部门关于印发《推动消费品以旧换新行动方案》的通知1、总体要求力争到2025年，实现国三及以下排放标准乘用车加快淘汰，高效节能家电市场占有率进一步提升；报废汽车回收量较2023年增长50%，废旧家电回收量较2023年增长15%；到2027年，报废汽车回收量较2023年增加一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%。

2、开展汽车以旧换新推动汽车换“能”，着眼于新车、二手车、报废车、汽车后市场等汽车全生命周期各环节，加大政策支持力度，畅通循环堵点，强化改革创新引领，全链条促进汽车以旧换新。加大财政金融政策支持力度。中央财政与地方政府联动，安排资金支持汽车报废更新，鼓励有条件的地方支持汽车置换更新。2024年4月26日商务部财政部等7部门关于印发《汽车以旧换新补贴实施细则》的通知补贴范围和标准：自细则印发之日起，至2024年12月31日，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前（含当日）注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。

预计本轮以旧换新补贴力度与2022年类似，预计刺激100-150万辆左右销量1、本次以旧换新政策对应存量市场根据中国汽车报，截至2023年底，国三及以下排放标准燃油乘用车保有量约1370.8万辆，以及车龄超过6年以上的新能源乘用车保有量约为83.7万辆（此为2018.4月之前销量的新能源乘用车保有量，2015-2018年新能源乘用车累计销量为130万辆），即符合政策补贴目标市场约为1454.5万辆。2、本次以旧换新政策力度敏感性测算本次政策可以解读为，符合补贴的乘用车存量空间是1455万辆，政策在每年自然报废的基础上，进一步将其转化为购车需求。

（1）根据存量市场看需求空间假设在1455万辆的存量市场中，今年因为以旧换新政策刺激30%/40%/50%比例的消费者进行以旧换新，对应需求量为450/600/750万辆。（2）每年报废量假设假设15年报废周期，2024年报废量参考2009年乘用车零售量（841万辆），本次政策周期为8个月，预计4月底政策实施起至2024年年底的报废量约600万辆，假设在补贴政策下，该600万报废车辆全部转换兑现为新车需求，则以旧换新补贴覆盖量级为600万辆。

（3）根据前两次政策刺激的边际效应测算增量需求（1）、（2）是对补贴受益对象做敏感性分析，综合假设在450-750万辆之间。在此基础上分别假设购买新能源乘用车、燃油乘用车比例，我们做政策补贴金额敏感性分析如下，对应补贴金额在500亿元左右，根据购置税减征的刺激力度，假设边际增量效应为0.2-0.3万辆/亿元，对应带动100-150万辆增量需求。综上，我们认为本轮以旧换新补贴可以带动100-150万辆的销量提振。

根据中汽协数据，2023年我国汽车销量3009万辆，创历史新高，2024年汽车预计销量3100万辆左右，保持平稳增长。2023年汽车市场呈现出三大亮点：一是汽车产销创历史新高；二是新能源汽车延续了快速增长势头；三是汽车出口再创历史新高，2023全年达到491万辆规模。2023年，我国汽车整体销量3009万辆左右，创历史新高，2024年汽车销量预计在3100万辆左右，保持平稳增长，其中2024出口550万辆，同比增长12%，新能源汽车1150万辆，同比增长21%。新能源乘用车方面，崔东树预计，2024年新能源乘用车批发量达到1100万辆，增量为214万辆，同比增长19%，渗透率达到40%，预计保持较强增长势头。

结合中汽协预估，以及前述讨论，我们预计本轮以旧换新政策可以拉动100-150万辆增量销量，预计本次以旧换新补贴政策有望拉动全年乘用车销量增速上调4-6pct，我们以2024年乘用车批发（含出口）销量增速预期提振至8%左右。

投资建议：推荐自主品牌崛起（重视华为、小米入局）和增量零部件（电动、智能）机遇自主崛起方向：电动智能化背景下，看好国产品牌车企全球地位提升。当前自主品牌车企主要有三类，1）传统车企（诞生于燃油车时代，积极转型且收获成效，包括比亚迪、长安、长城、吉利、奇瑞等，后续看好出海及华为赋能下的销量增长）；2）新势力品牌（电动化时代开始跨界入局的蔚来、小鹏、理想等，2023年开始积极转型智能化）；3）科技/消费电子转型车企（华为、小米等入局，该类企业有强渠道流量积累及操作系统等软件生态能力，成长迅速）。看好以上三类企业带动国产汽车全球份额提升。

增量零部件：1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、德赛西威、科博达、保隆科技、玲珑轮胎、骆驼股份等。

自主品牌凭借三电底层技术及供应链支持、快速研发响应和灵活激励机制、类消费品的商业模式，逐渐取代百年以来合资/外资车企在国人心目中的强势地位，以长城、比亚迪、吉利为代表的混动平台，以“蔚小理”、华为智选、广汽埃安、吉利极氪等新势力/新品牌推进的爆款单品，2021年起销量快速爬升，2022-2023年新车型持续推出，中长期规划高增长，核心自主整车及其产业链面临较大发展机遇。考虑当前国内电动化渗透率已近40%，自主品牌车企后续成长空间主要在出海、智能化转型，我们特别推荐关注具备渠道及软件算法优势的新势力、华为、小米汽车产业链。

我们预计2024年新能源乘用车1080万辆，同比增长20%。比亚迪/特斯拉/吉利汽车/长安汽车/长城汽车2023年的新能源乘用车销量分别为301/95/49/44/26万辆，预计2024年的新能源销量分别为350/90/75/70/40万辆，分别同比+16%/-5%/+54%/+59%/+53%。蔚来/小鹏/理想/零跑/埃安2023年的销量分别为16/14/38/14/48万辆，预计2024年的销量分别为20/20/60/30/48万辆，分别同比+27%/+47%/+60%/+108%/0%。2023年这15家重点车企的新能源乘用车合计销量为731辆，我们预计2024年的合计销量为942万辆，同比增长29%。

增量零部件：增量零部件主要围绕数据流和能源流两条线展开，数据流从获取、储存、输送、计算再应用到车端实现智能驾驶、应用到人端通过视听触等五感进行交互（HUD、中控仪表、车灯、玻璃等）；能源流（双碳战略下核心是电流）从获取、储存、输送、高低压转换、经OBC到1）大三电（高压动力电池、电控及驱动电机）以支持智能驾驶“大运动”（线控制动和转向等平面位移）、2）小三电（低压电池、中小微电控及电机）以支持车身各种“精细运动”（鹰翼门、电吸门把手、电动天窗、空气悬架等车内形变）。标的方面推荐星宇股份、福耀玻璃、德赛西威、拓普集团、华阳集团、伯特利、上声电子、科博达、玲珑轮胎等。

核心假设或逻辑的主要风险第一，宏观经济下行，车市销量持续低迷，整车行业面临销量下行风险和价格战风险，零部件行业面临排产减少和年降压力。第二，新能源汽车替代传统燃油车后，部分机械式零部件行业（比如内燃机系统）的消失。

重要行业新闻与上市车型

重要行业新闻1、行业动态小鹏全量推送天玑AI系统，升级配合基于神经网络的规则和控制大模型2024年5月20日，小鹏汽车通过OTA全量发布XOS5.1.0，整合AI驱动的智能座舱功能和XNGPADAS技术，包括AI代驾和配合基于神经网络的规则和控制大模型的XPlanner，进一步完善神经网络XNet+规控大模型XPlanner+大语言模型XBrain的端到端大模型。享界S9将首发ADS3.0，定位50万元行政级轿车近日，余承东接受采访时表示享界S9将首发华为ADS3.0，打造50万元级别的行政级豪华旗舰轿车，或能提供世界最低风阻值，车型在4月北京车展首秀，或在今年7-8月份正式上市。小鹏将向其他汽车制造商提供自动驾驶和电动汽车技术5月20日，小鹏汽车提出将向其他汽车制造商提供自动驾驶和电动汽车技术，从而为公司带来新的收入来源，促进研发工作并保持技术优势。小鹏认为更多的合作是长期趋势，传统车企依靠自身能力快速开发出智能驾驶技术，是难以想象的事情，而电动汽车的未来是智能驾驶技术。理想汽车一季度营收256亿元同比增36.4%5月20日，理想汽车发布第一季度财报。一季度营收256亿元，上年同期营收187.9亿元，同比增长36.4%，环比下滑38.6%。一季度净利润5.911亿元，同比下滑36.7%，环比下滑89.7%。不按美国通用会计准则，净利润为13亿元，同比下滑9.7%，环比下滑72.2%。理想汽车预计，第二季度营收299亿元人民币至314亿元人民币；交付量10.5至11万辆。小鹏汽车一季度营收65.5亿元同比增62.3%5月21日，小鹏汽车发布一季度财报，2024Q1实现营收65.5亿元，同比+62.3%，环比-49.8%。其中2024Q1汽车销售收入为55.4亿元，同比+57.8%，环比-54.7%。2024Q1毛利率12.9%，同比+11.2pct，环比+6.7pct。其中，汽车业务毛利率5.5%，同比+8.0pct，环比+9.6pct。小米全年汽车交付冲刺12万辆5月23日，小米2024全年新车交付目标为承诺超10万辆，冲刺12万辆。此时相比小米汽车发布会上提出的全年5-7万辆的交付数据提升近一倍。

相比4月23日，小米创始人雷军曾宣布2024年小米SU7交付目标为"超过10万辆"，相比4月末，最新目标提升两万。2、政府新闻公告新一批减免车辆购置税的新能源汽车车型等目录5月20日，工信部公示了第五批减免车辆购置税的新能源汽车车型目录，道路机动车辆生产企业及产品，和第六十一批享受车船税减免优惠的节约能源、使用新能源汽车车型目录。其中包括比亚迪腾势Z9GT、比亚迪腾势N7、理想MEGA等明星车型。还包含一些未上市的新能源车型，比如极氪MIX、吉利银河E5等。此外，目录中还有几款热门车型，比如零跑C16、腾势Z9GT、五菱星辰PLUS等车型。5月上市车型梳理2024年5月众多新款、改款车型上市，新车方面重点关注比亚迪海狮07EV、斯巴鲁WRX、星纪元ET、全新得意、星锐EV，改款方面关注问界M7、捷途X70PLUS、星锐、睿行EM80、睿行EM60、星际、瑞虎7、影豹等车型。

本周行情回顾

行业涨跌幅：本周CS汽车下跌3.4%，弱于上证综合指数1.21pct本周（20240520-20240524）CS汽车下跌3.4%，CS乘用车下跌2.95%，CS商用车下跌4.09%，CS汽车零部件下跌3.42%，CS汽车销售与服务下跌3.58%，CS摩托车及其他下跌4.36%，电动车下跌2.68%，智能车下跌3.51%，同期的沪深300指数下跌2.03%，上证综合指数下跌2.19%。CS汽车弱于沪深300指数1.37pct，弱于上证综合指数1.21pct，年初至今下跌2.64%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）