2024中药行业报告：天士力业绩增长与现代化发展分析

1现代中药领军企业，业绩拐点已现

1.1立足现代中药国际化，中药化药生物药全面布局

深耕现代中药二十余年，成就中药现代化领军企业。天士力医药集团股份有限公司（证券代码：600535）成立于1994年，总部位于中国天津，并于2002年在上交所上市。公司执着于破解生命医学的数字化密码，遵循“以患者为中心”的理念，密切关注疾病谱演变，聚焦维系人类健康生命体验的心脑血管、消化代谢、肿瘤免疫、神经科学等重大治疗领域进行精准创新。

公司发展历程可分为三个阶段：（1）品牌初创期（1994-2010）：随着复方丹参滴丸通过FDA新药临床研究申请，公司挂牌上市，以复方丹参滴丸为核心的产业布局逐渐展开。（2）高速发展期（2011-2018）：形成中药化药生物药多向发展的产业布局，各项业务高速发展。（3）2019-至今：立足现代中药国际化，聚焦多个重大治疗领域的精准创新，打造现代化领军企业。

致力于推动现代中药的国际化，并形成了现代中药、生物药和化药协同发展的医药产业布局。公司产品梯队丰富，共有70个品种纳入《国家基本药品目录（2018 年版》，166个品种进入《国家医保目录》。在现代中药领域，以主打产品复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药体系；在生物药领域，拥有已上市独家品种注射用重组人尿激酶原（普佑克）和丰富的后续在研管线，是境内稀有的研产销一体化全产业链生物药商业化平台；在化学药领域，目前已上市产品包括抗肿瘤用药、心血管用药、精神类用药及保肝护肝用药等产品系列。

子公司数量众多，涉及业务类型多样。公司下属子公司众多，且地域分布较广，主要分布在天津、上海、北京、香港、广东、云南等地，业务类型涵盖研发、制药、包装、批发零售、投资、服务等多个领域，是一家综合性的大型制药企业。

1.2医药制造业发展前景广阔，下属中药行业利好政策频发

医药制造业短期承压，长期发展空间广阔。公司所处行业为医药制造业，近年来国内外经济形势严峻复杂，加之受行业内竞争激烈、原材料价格上升等因素影响，医药制造业整体承压，营业收入和利润总额有所波动。2023年规模以上医药制造业实现营业收入2.52万亿元，同比下降3.7%；实现利润总额3473亿元，同比下降15.1%。但从长远来看，随着国家医疗保障覆盖面及保障力度不断加大、人口老龄化、城市化、人民健康意识的增强以及慢病患病率的不断扩大，预计未来我国医药市场需求增加，医药行业仍有广阔发展空间。

国家大力发展中医药事业，相关利好政策频繁出台。中医药学包含着中华民族几千年的健康养生理念及实践经验，是中华民族的伟大创造和中国古代科学的瑰宝，在经济社会发展全局中有着重要作用。近年来，我国大力发展中医药事业，中医药行业政策频频出台，持续迎来政策利好，国家对中医药的支持政策由顶层设计逐步过渡到了落地执行阶段。

政策鼓励加速中药传承创新发展，中药新药获批数量创新高。在政策支持下我国中药创新药评审明显提速，天士力的1类创新药坤心宁颗粒于2022年11月获批，用于女性更年期综合征中医辨证属肾阴阳两虚证的治疗，并纳入2022年医保。未来政策将持续发力，加快推动中医药高质量发展，提升中医药服务供给水平，把做大做强特色优势放在首要位置，遴选发布中医治疗优势病种和适宜技术、疗效独特的中药品种，大力推进重大疑难疾病中西医临床协作攻关，中医药行业发展前景将更为广阔。

1.3公司利润波动趋于稳定，业绩拐点已现

出售医药商业版块加速业务重塑，业绩拐点已现。2020年8月，公司将天士力营销100%的股权出售给重庆医药集团，导致2020年和2021年医药商业板块收入出现大幅下滑，营业总收入下降。2023年公司又以5.04亿元、1.54亿元的价格出售了辽宁天士力、济南嘉平的所有股份，共计556家药店。从2021年开始，公司80%以上营收由毛利率较高的医药工业版块贡献，公司整体毛利率由2019年的31%上升至2021年的66%。2022年公司营业总收入达85.9亿元，同比增长8.06%。2023年前三季度公司营业总收入达65.7亿元，同比增长7.15%。公司医药工业版块营业收入稳定增长，预计将为公司带来新的业绩增长。

公允价值变化导致归母净利润波动较大，扣非归母净利润相对稳定。2021年公司归母净利润为23.6亿元，同比增长109.51%，主要是由于公司处置I-MAB股权并转换对其核算方法产生投资收益。2022年归母净利润为-2.6亿元，同比下降110.87%，主要是由于公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值下降11.04亿。2023年业绩预告显示，预计2023年实现归母净利润为11.27亿元至13.17亿元，同比增加539%至613%。截止2022年年底，天士力已处置了持有I-MAB股权的36.46%，投资成本已全部收回且获得处置收益5.91亿，截止2022年12月31日其公允价值为1.01亿；处置持有科济药业股权的34.2%，收到处置价款0.51亿，剩余部分截止2022年12月31日的公允价值为0.98亿。

1.4公司盈利能力稳定，中药贡献主要收入

中药为公司主要收入来源，占医药工业板块收入70%以上。分行业来看，公司中药板块贡献主要收入，且毛利率稳定在70%-75%，是公司的主要利润来源。2022年公司医药工业板块实现营业收入71.5亿元，同比增长7.39%，其中中药板块营业收入55.6亿元，同比增长9.38%，预计未来将为公司提供持续稳定的收入。其次分别是化学制剂药、生物药和化学原料药，随着公司医药工业的进一步聚焦，预计未来医药工业板块收入将持续上升。

严格把控成本，费用率维持稳定。从费用率来看，医药商业出售后公司销售费用率上升，目前稳定在33%左右。管理费用率维持在3%-5%，财务费用率维持在0%-1%之间。

2现代中药：聚焦心脑血管领域，打造行业第一品牌

公司以主打产品复方丹参滴丸为核心，带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药体系。

2.1心脑血管患病率逐年上升，终端中成药销售达千亿元

心脑血管疾病具有高患病率、高致残率和高死亡率的特点。全世界每年死于心脑血管疾病的人数高达1500万人，居各种死因首位。据统计，2021年中国城市主要疾病死亡率排名中，心脏病和脑血管病分别排在第一位和第三位，而农村居民主要疾病死亡率排名中，心脏病和脑血管病分别排在第一位和第二位。

心脑血管疾病患病率逐年上升，现患人数约3.3亿。据国家卫生服务调查，心脏病的患病率由2008年的17.6‰上升到2018年的39.0‰，脑血管病的患病率由2008年的9.7‰上升到2018年的22.9‰，高血压的患病率由2008年的54.9‰上升到2018年的181.4‰，患病率呈逐年上升趋势。据《中国心血管健康与疾病报告2022概要》推算，我国CVD现患人数3.3亿，其中脑卒中1300万，冠心病1139万，心力衰竭890万，肺原性心脏病500万，心房颤动487万，风湿性心脏病250万，先天性心脏病200万，外周动脉疾病4530万，高血压2.5亿。

2.2复方丹参滴丸：作用机理明确，新获批适应症打造第二增长极

核心产品复方丹参滴丸，主治冠心病心绞痛与2型糖尿病视网膜病变。复方丹参滴丸主要成分为丹参、三七和冰片，于1995年获批用于心绞痛、冠心病的防治，多年来凭借良好的疗效、创新的剂型和稳定的消费群体在市场占有率和单产品产销规模方面稳居同行业前列。功能主治为：活血化瘀，理气止痛。用于气滞血瘀所致的胸痹，症见胸闷、心前区刺痛；冠心病心绞痛见上述证候者。用于2型糖尿病引起的I期（轻度）、II期（中度）非增殖性糖尿病视网膜病变气滞血瘀证所致的视物昏花、面色晦暗、眼底点片状出血，舌质紫暗或有瘀点瘀斑、脉涩或细涩。

复方丹参滴丸药理作用明确，学术影响力不断提升。天士力致力于推进中药机理深度挖掘研究以及组合药物筛选研究，建立了从“基因网络-作用靶点–药效组分”的中药质量数字化解析技术，并通过该项技术系统阐释了复方丹参滴丸治疗冠心病全病程的作用机制，多项中药机理研究成果发表。其中一篇成果发表于高水平期刊Acta Pharmaceutica Sinica B (IF：14.903)，研究结果表明复方丹参滴丸可通过抑制动脉粥样硬化斑块形成、减少炎症因子分泌、抗纤维化、抗炎、抗氧化等多种药理学机制有效治疗冠心病。

复方丹参滴丸价格持续稳定，日均费用低于5元，患者负担小。以27mg*180丸规格为例，复方丹参滴丸单价26.08-29.8元。以一次服用10丸，一日3次计算，日均费用为3.7-5元，入列《国家低价药目录》。凭借良好的疗效、创新的剂型和稳定的消费群体，多年来在市场占有率和单产品产销规模方面稳居同行业前列。

复方丹参滴丸市占率高，在心脑血管中成药市场排名位居前列。在院内端，米内网数据显示，复方丹参滴丸在2022年中国公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药中排名第一，占据9.56%市场份额。根据IQVIA中国医院药品统计报告(>=100床位)，中药用于缺血性心脏病市场排名中复方丹参滴丸2022年市场份额排名全国第一，而根据药融云2022年院内销售数据，心脑血管中成药销售额排名中复方丹参滴丸排名第五；而在院外端，根据米内网最新预测数据，复方丹参滴丸在2022年中国城市实体药店终端心脑血管中成药产品中排名第二。

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