2022 年突发因素影响下煤价高企，23年煤价实现基本面回归
数据来源：Ifind、华夏能源网、光明网、环球网、江南晚报、国金证券研究所
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- 中国神华2022年起估值超行业平均，“确定性”价值逐步得到认可
数据来源：Ifind、国金证券研究所2024-01-27 - 中国神华近年分红率显著超行业平均水平
数据来源：Ifind、国金证券研究所（图为年度分红率）2024-01-27 - 各行业对比来看，2023年10 月末煤炭板块PE估值处于各高股息板块中的较低水平
数据来源：Ifind、国金证券研究所（均值为20、21、22年底PE水平取平均，23年数据截至23年10月31日）2024-01-27 - 煤炭板块1H23 走势较弱，11M23 起涨势领先其他高股息板块
数据来源：Ifind、国金证券研究所（图为各指数较2023年初的涨跌幅变化）2024-01-27 - 近年来煤炭行业经营性现金流占营收的比重处于各行业前列，回款能力强、盈利质量较好
数据来源：Ifind、国金证券研究所（图为各行业经营性现金流占营收的比值）2024-01-27 - 与其他行业相比，煤炭板块现金流充裕、“自造血”能力强（亿元）
数据来源：Ifind、国金证券研究所（图为各行业经营性现金流净额，采用算术平均值，考虑到图表易读性，作图时未包含SW银行及SW 非银金融）2024-01-27 - 3Q23以来煤炭走势显著跑赢大盘
数据来源：Ifind、国金证券研究所2024-01-27 - 11M23 开始煤价与煤炭板块指数走势相反，体现估值重塑驱动指数上行的逻辑
数据来源：Wind、国金证券研究所2024-01-27 - 我国煤炭供需差值及煤价对水电利用小时数和进口煤量的敏感性测试
数据来源：Wind、国金证券研究所2024-01-27 - 中性假设下，预计24-25年市场煤价中枢为920、880元/吨
数据来源：Wind、全能源信息平台-全国能源大数据报告、国金证券研究所2024-01-27 - 近三年来水偏枯、水电利用小时数降低
数据来源：中电联、Ifind、国金证券研究所2024-01-27 - 2H23 三峡水库出水情况有所改善量（立方米）
数据来源：Wind、国金证券研究所2024-01-27 - 近年我国水电装机稳步增长
数据来源：中电联、Ifind、国金证券研究所2024-01-27 - 2H23 三峡水库蓄水情况有所改善量（立方米）
数据来源：Wind、国金证券研究所2024-01-27 - 水电出力较好时会对火电需求产生一定替代
数据来源：Ifind、国家统计局、国金证券研究所2024-01-27 - 目前澳煤对我国的出口比例已基本恢复至2020 年禁令之前的水平
数据来源：国金数字未来实验室、国金证券研究所（横坐标为“年度+该年的第几周”格式）2024-01-27 - 20 年后煤炭新批复产能规模明显减小
数据来源：国家发改委、国家能源局、国金证券研究所2024-01-27 - 23 年我国煤炭进口增量主要来自印尼、澳大利亚、蒙古、俄罗斯
数据来源：海关总署、国金证券研究所2024-01-27 - 保供增产后煤炭安全事故增速反弹
数据来源：国家矿山安全监察局、中国煤炭工业协会、国金证券研究所2024-01-27 - 近年我国煤炭产能利用率逐步提升至73-75%
数据来源：国家统计局、Ifind、国金证券研究所2024-01-27 - 2023 年我国煤炭进口量同比高增（万吨）
数据来源：Ifind、海关总署、国金证券研究所2024-01-27 - 煤炭单位产能投资额逐年增加（元/吨）
数据来源：国家发改委、国家能源局、国金证券研究所2024-01-27 - 资产比价视角下，煤炭板块高股息配置性价比凸显（单位：%）
数据来源：Ifind、国金证券研究所2024-01-27 - 无风险利率呈下行趋势
数据来源：Wind、国金证券研究所2024-01-27 - 2020 年至今LPR 经历了8次下调
数据来源：央行官网、时代周报、国金证券研究所2024-01-27 - 以重点龙头煤企为例，合理煤价假设下2024-2025 年股息率有望保持较高水平
数据来源：各公司公告、Ifind、国金证券研究所（以2024年1玥24日收盘价为计算依据，24年分红率假设同表33，25年假设分红率保持不变，相关业绩预测信息采2024-01-27 - 中证红利指数在市场下行期往往占优
数据来源：Wind、国金证券研究所2024-01-27 - 陕西周边西北、西南、东南三区域均为煤炭净调入区域（亿吨）
数据来源：中国能源统计年鉴、Wind、国金证券研究2024-01-27 - 动力煤与化工煤有部分煤种重叠
数据来源：我的煤炭网、国家能源局、全球经济导报网、国金证券研究所2024-01-27 - 煤质好可以赋予煤炭产品更强的议价能力
数据来源：我的煤炭网、人民资讯、国金证券研究2024-01-27 - 考虑运输费后，陕煤吨煤成本仅250元/吨
数据来源：Ifind、各公司公告、国金证券研究所2024-01-27 - 陕煤近年长协占比处于行业中游
数据来源：各公司公告、新浪财经、界面新闻、国金证券研究所2024-01-27 - 陕西煤业自产煤业务毛利率水平、稳定性领先
数据来源：Ifind、国金证券研究所2024-01-27 - 陕西煤业近期PE 增加值在同业中领先
数据来源：Ifind、国金证券研究所2024-01-27 - 陕西煤业1-3Q23 扣非归母净利润降幅在同行中较低
数据来源：各公司公告、Ifind、国金证券研究所（图为各公司1-3Q23扣非归母净利润下降幅度）2024-01-27 - 和可比公司相比，中国神华综合毛利率稳定性较强
数据来源：各公司公告、Ifind、国金证券研究所2024-01-27 - 中国神华煤炭、燃煤发电业务毛利率基本呈反向波动
数据来源：Ifind、国金证券研究所2024-01-27 - 中国神华归母净利润稳定性较行业更强
数据来源：Ifind、国金证券研究所（图为归母净利润同比变动幅度）2024-01-27 - 2023-2024年各龙头煤企股息率多数可达到6%以上的较高水平
数据来源：Ifind、国金证券研究所（表中公司PE 均取自Ifind 一致预期，股价截至2024年1月24日）2024-01-27 - 考虑运输费后陕煤吨煤成本优势凸显（元/吨）
数据来源：Ifind、各公司公告、国金证券研究所2024-01-27 - 陕西煤业11M23 起PE涨幅显著高于行业均值
数据来源：Ifind、国金证券研究所（图为陕西煤业PE（TTM）和申万煤炭指数PE（TTM）2024-01-27 - 中国神华综合售煤价格较为稳定
数据来源：各公司公告、国金证券研究所2024-01-27 - 中国神华长协比例超80%
数据来源：公司公告、国金证券研究所2024-01-27 - 我国2020 年以来央行采取了9 次降准措施
数据来源：央行官网、国家政府官网、国金证券研究所2024-01-27
图表属性
- 数据类型：其他
- 行业分类：公共服务
- 发布日期：2024-01-27
- 文件格式：PNG