-5.08%，归母净利润40.48亿，同比+12.51%；单Q3，实现营收162.22亿，同比-15.05%，归母净利润6.47亿，同比-32.78%。公司Q3收入阶段性下滑，利润同比增速波动受汇兑、补贴影响。收入端来看，公司2023年Q1-Q3收入增速分别为-11.25%、+10.88%、-15.05%，二季度增速回正后，三季度再次下探，一方面系行业下行周期磨底，根据中国工程机械工业协会，2023年Q1Q3挖机行业销量增速分别为-25.5%、-22.1%、-30.1%，三季度以来内外销表现均相对承压；另一方面系公司坚持高质量发展路线，策略性、主动性放弃低价值订单，以维系盈利水平及行业生态。利润端来看，非经营性因素导致利润下滑幅度超过收入端，一方面系锁汇成本增加、汇兑收益回撤导致财务费用同比增长，另一方面系政府补贴收入同比减少。毛利率保持环比提升趋势，公司经营质量保持较好水平。毛利率来看，2023年Q3，公司整体毛利率29.19%，同比+5.66pct，环比+0.47pct，已实现连续7个季度环比提升，系①原材料成本下行；②降本增效措施推进；③产品结构、市场结构持续改善。净利率来看，2023年Q3，公司整体净利率4.06%，同比-1.18pct，环比-4.86pct，除了受非经常性损益科目影响外，涉及汇兑的财务费用影响较大，公司期间费用率24.99%，同比+6.9pct，环比+12.05pct，其中财务费用率同比+5.07pct，环比+7.06pct。从现金流来看，前三季度经营性净现金流50.62亿元，同比提升45%，单Q3经营性活动现金净流量为46.60亿元，同比大增832%。万亿国债利好工程机械，政策因素有望成为行业筑底回暖的催化剂。10月24日，人大常委会通过了国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，通过转移支付方式全部安排给地方，重点支持灾后恢复重建并提升我国整体抗灾救灾能力。我们认为，本次国债增发有望缓解地方资金紧张现状，引导撬动地方资金积极积极投入到以水利、道路为主的基建项目中，并有望于2024-2025年形成实物工作量，进一步提振工程机械需求。投资建议：考虑2023年下半年行业需求压力仍在，以及汇兑损益波动对盈利能力造成的影响，基于审慎原则，调整公司盈利预
测，预计2023-2025年营业收入分别为800.6、896.6、1046.3亿元，同比增速分别为-0.9%、12.0%、16.7%，归母净利润分别为57.3、84.6、108.2亿元，同比增速分别为34.0%、47.7%、28.0%，对应PE分别为21/14/11倍。工程机械龙头“两新三化”转型阶段恰逢行业下行周期，目前行业处于周期底部，龙头公司有望凭借国际竞争力的增强，实现收入稳健增长，并持续释放利润弹性。2024年给予17X估值，12个月目标价17元，维持“买入-A”评级。风险提示：内需复苏不及预期；海外需求大幅下滑风险；市场竞争导致盈利受损；控费效果不及预期；海外市场拓展不及预期。
买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034
