推荐维持）目标价：13.3元当前价：9.36元10月25日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入16.48亿元，同比增长12.63%；归母净利润亏损2.48亿元，上年同期亏损4.20亿元；归母扣非净利润亏损2.64亿元，上年同期亏损4.58亿元。营收稳健增长，盈利能力提升。2023年前三季度，公司实现营业收入16.48亿元，同比增长12.63%，其中地方政府行业同比增幅43.90%、运营商行业同比增幅24.72%、教育行业同比增幅16.04%。毛利率方面，2023年前三季度为62.31%，同比提升1.09pct，其中第三季度的毛利率达到73.03%，环比继续提升8.51pct，同比提升20.77pct，主要系高毛利业务占比提升。费用端持续优化，提质增效效果显著。2023年前三季度公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别是35.51%、39.03%、12.98%，同比下降7pct、0.95pct、3.22pct。费用率整体同比下降11.17pct，费用同比基本持平。研发费用率降低因公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局；销售费用率下滑因公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实。AI能力加速提升，天问大模型发布。从2019年起，公司应用AI技术，陆续发布了融入AI技术的防火墙等多款创新型产品，在类大模型技术方面形成了丰富的技术成果。2023年，公司进一步推动AIGC安全的检测与研究，基于多年类大模型技术积累，进行多种算法、模型的研究、验证和应用。9月，天融信天问大模型亮相网络安全周。投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为45.83亿元、58.01亿元、72.56亿元，对应增速29.3%、26.6%、25.1%；归母净利润为4.53亿元、6.00亿元、7.77亿元，对应增速分别为121.0%、32.4%、29.4%；对应EPS（摊薄）分别为0.38元、0.51元、0.66元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2023年35xPE，对应目标价13.3元，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。营收稳健增长，盈利能力提升。2023年前三季度，公司实现营业收入16.48亿元，同比增长12.63%，其中地方政府行业同比增幅43.90%、运营商行业同比增幅24.72%、教育行业同比增幅16.04%。毛利率方面，2023年前三季度为62.31%，同比提升1.09pct，其中第三季度的毛利率达到73.03%，环比继续提升8.51pct，同比提升20.77pct，主要系高毛利业务占比提升。费用端持续优化，提质增效效果显著。2023年前三季度公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别是35.51%、39.03%、12.98%，同比下降7pct、0.95pct、3.22pct。费用率整体同比下降11.17pct，费用同比基本持平。研发费用率降低因公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局；销售费用率下滑因公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实。AI能力加速提升，天问大模型发布。从2019年起，公司应用AI技术，陆续发布了融入AI技术的防火墙等多款创新型产品，在类大模型技术方面形成了丰富的技术成果。2023年，公司进一步推动AIGC安全的检测与研究，基于多年类大模型技术积累，进行多种算法、模型的研究、验证和应用。9月，天融信天问大模型亮相网络安全周。投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为45.83亿元、58.01亿元、72.56亿元，对应增速29.3%、26.6%、25.1%；归母净利润为4.53亿元、6.00亿元、7.77亿元，对应增速分别为121.0%、32.4%、29.4%；对应EPS（摊薄）分别为0.38元、0.51元、0.66元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2023年35xPE，对应目标价13.3元，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。营收稳健增长，盈利能力提升。2023年前三季度，公司实现营业收入16.48亿元，同比增长12.63%，其中地方政府行业同比增幅43.90%、运营商行业同比增幅24.72%、教育行业同比增幅16.04%。毛利率方面，2023年前三季度为62.31%，同比提升1.09pct，其中第三季度的毛利率达到73.03%，环比继续提升8.51pct，同比提升20.77pct，主要系高毛利业务占比提升。费用端持续优化，提质增效效果显著。2023年前三季度公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别是35.51%、39.03%、12.98%，同比下降7pct、0.95pct、3.22pct。费用率整体同比下降11.17pct，费用同比基本持平。研发费用率降低因公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局；销售费用率下滑因公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实。AI能力加速提升，天问大模型发布。从2019年起，公司应用AI技术，陆续发布了融入AI技术的防火墙等多款创新型产品，在类大模型技术方面形成了丰富的技术成果。2023年，公司进一步推动AIGC安全的检测与研究，基于多年类大模型技术积累，进行多种算法、模型的研究、验证和应用。9月，天融信天问大模型亮相网络安全周。投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为45.83亿元、58.01亿元、72.56亿元，对应增速29.3%、26.6%、25.1%；归母净利润为4.53亿元、6.00亿元、7.77亿元，对应增速分别为121.0%、32.4%、29.4%；对应EPS（摊薄）分别为0.38元、0.51元、0.66元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2023年35xPE，对应目标价13.3元，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。营收稳健增长，盈利能力提升。2023年前三季度，公司实现营业收入16.48亿元，同比增长12.63%，其中地方政府行业同比增幅43.90%、运营商行业同比增幅24.72%、教育行业同比增幅16.04%。毛利率方面，2023年前三季度为62.31%，同比提升1.09pct，其中第三季度的毛利率达到73.03%，环比继续提升8.51pct，同比提升20.77pct，主要系高毛利业务占比提升。费用端持续优化，提质增效效果显著。2023年前三季度公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别是35.51%、39.03%、12.98%，同比下降7pct、0.95pct、3.22pct。费用率整体同比下降11.17pct，费用同比基本持平。研发费用率降低因公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局；销售费用率下滑因公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实。AI能力加速提升，天问大模型发布。从2019年起，公司应用AI技术，陆续发布了融入AI技术的防火墙等多款创新型产品，在类大模型技术方面形成了丰富的技术成果。2023年，公司进一步推动AIGC安全的检测与研究，基于多年类大模型技术积累，进行多种算法、模型的研究、验证和应用。9月，天融信天问大模型亮相网络安全周。投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为45.83亿元、58.01亿元、72.56亿元，对应增速29.3%、26.6%、25.1%；归母净利润为4.53亿元、6.00亿元、7.77亿元，对应增速分别为121.0%、32.4%、29.4%；对应EPS（摊薄）分别为0.38元、0.51元、0.66元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2023年35xPE，对应目标价13.3元，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001
上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。分析师：魏宗中国人民大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：梁佳上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：云梦泽复旦大学硕士。2023年加入华创证券研究所。研究员：胡昕安工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。分析师：魏宗中国人民大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：梁佳上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：云梦泽复旦大学硕士。2023年加入华创证券研究所。研究员：胡昕安工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。
推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
