本周，沪深300环比上涨2.81%；商贸零售板块整体上涨0.33%，跑输沪深300指数2.49pct，涨跌幅在申万I级31个行业中排第27位。子板块中，专业连锁II涨幅居于首位，上涨1.04%，一般零售次之，上涨0.72%，贸易II和互联网电商呈下跌态势，分别下跌0.04%和6.73%。
◼核心观点美国假日购物季：消费者购物行为谨慎，销售额增幅减弱。据Mastercard SpendingPulseTM，23/11/1-23/12/24期间，剔除汽车消费，美国零售销售额+3.1%，增幅不及2022年增幅7.6%的一半。我们认为，美国利率的上升和通胀在一定程度上给消费者支出带来了压力。
具体来看，23年底的假日季主要有3个零售趋势：1）线上购物增速优于线下：11/1-12/24期间，网上零售额同比+6.3%，线下门店销售额+2.2%，线上消费趋势向好。2）服装品类销售涨幅居前：受季节和节日活动催化，冬季服饰销售较好，带动服装品类同比+2.4%，成为涨幅居前的品类之一；而电子产品和珠宝首饰销售则有所下滑，分别同比-0.4%和-2.0%。3）节日带动餐饮消费增长：假日经济中美国餐饮消费表现亮眼，亲朋好友外出就餐推动餐饮消费提升，板块同比+7.8%。总的来说，黑五网一预售到平安夜购物季是美国最长假日购物季之一，消费者在商品和服务方面的支出已接近疫情前的水平。据NRF预计11-12月全美商品零售额将达9573-9666亿美元，较2022年增长3%-4%。虽然11月美国失业率有所降低、工资水平保持增长态势，但许多消费者储蓄已较疫情期间大幅减少，疫情期间积累的超额储蓄带来的消费力正在减弱，且消费者还面临信用卡借贷成本攀升等问题。
我们认为，随着海外消费者钱包缩水，性价比消费或将成为未来主线，受益于消费者理性购物，中国跨境电商和性价比电商板块有望迎来机遇。美妆：抖音平台助力国货美妆加速渗透。据青眼情报，12/18-12/24圣诞节活动期间，天猫护肤类目商品销售榜TOP20中80%为国际品牌旗下产品，但珀莱雅红宝石面霜3.0击败兰蔻、雅诗兰黛热门产品斩获了护肤类目商品榜第一，GMV达1076.9万元。
彩妆香水类目中香水、口红是圣诞节送礼热门品类，TOP20商品榜中国货品牌彩棠、卡姿兰、INTO YOU上榜，但国际品牌依然占据了70%的比重，日韩美妆则持续遇冷。而在抖音平台，消费者更倾向于购买国货产品，护肤类目商品榜TOP20中70%为国货品牌产品，彩妆香水类目TOP20产品中80%为国货品牌产品。我们认为，虽然天猫平台的消费者在节日送礼中更倾向于选择国际品牌，但头部国货品牌在快速崛起，抖音平台凭借其内容及流量优势有望助力国货美妆实现弯道超车。
◼投资建议投资建议：我们认为线上消费持续向好。建议关注：1）受益于消费者理性购物、跨境业务快速拓展的性价比电商和海外布局良好的连锁企业：拼多多、名创优品；聚焦品牌特卖的折扣电商龙头：唯品会；2）核心业务有所回暖的传统电商平台：阿里巴巴、京东；3）本地生活龙头地位稳固，即时零售业务打开第三增长曲线的美团；4）拓展新变现模式的内容平台及相关产业链：抖音、快手；5）受益“颜值经济”的化妆品板块：福瑞达、珀莱雅；6）关注疫后复苏弹性较大的黄金珠宝龙头，全渠道布局，加速拓店的周大生；百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥；产品渠道共同发展的时尚珠宝品牌潮宏基。
◼风险提示消费复苏不及预期；市场竞争加剧；宏观经济波动等。
