规模效应成本下降，全网快运企业可渗透所有小票零担及部分大
数据来源：运联智库公众号，艾瑞咨询，各公司公告，物流一图Plus公众号，W
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- 德邦股份2022快递业务公斤单价降
数据来源：各公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - 加盟快运单公斤成本持续下行
数据来源：各公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - 德邦股份运费成本降幅空间大
数据来源：各公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - ODFL产品索赔率占营收比和准时率不断优化
数据来源：TheMotley Fool，顺丰控股/ODFL公司公告，CS2023-12-13 - 中通转运中心自营率先发优势
数据来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - “三通一达”资本开支（单位：亿元）
数据来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - 百世经营活动现金流转负
数据来源：网络2023-12-13 - 2020年起百世亏损加大
数据来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - 2018、2019 年进出境免税店新版管理方案相继公布，对销售提成上限做了要求
数据来源：财政部，国家税务总局，深圳机场公司公告，iFind，国海证券研究所2023-12-13 - 除中通外，各家市占率未拉开明显差距
数据来源：W2023-12-13 - 2023年中远海能定价中枢逐渐趋于稳定
数据来源：Wind，克拉克森，国海证券研究所2023-12-13 - 高经营杠杆叠加高财务杠杆，三大航业绩周期性波动明显
数据来源：Wind，春秋航空公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - 安能物流服务品质相关数据持续改善
数据来源：各公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - 2023年1-10月，主要上市航司机队增速仍保持
数据来源：各公司公告，中国民航局，Planspo2023-12-13 - 2017年冬春航季以来，核心航线普遍提价5-8成
数据来源：中国民航局，各公司公告，Planspotter2023-12-13 - 2019-22年期间全行业飞机净增数为2010年迄今的低位水平
数据来源：中国民航局，各公司公告，Planspotter2023-12-13 - 疫情期间春秋逆势扩张，机队规模与基地数量持续增长
数据来源：Wind，春秋航空公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - 2022年Q4安能物流单吨收入（含派费）提升
数据来源：网络2023-12-13 - ODFL下游客户集中于化工业、高端制造业等
数据来源：TheMotley Fool，顺丰控股/ODFL公司公告，CS2023-12-13 - 加盟快运单公斤成本下降带动优势公斤段上升
数据来源：运联智库公众号，艾瑞咨询，各公司公告，物流一图Plus公众号，W2023-12-13 - 快运规模效应不如快递，顺丰控股快运分部、德邦股份归母利润率低于圆通速递、韵达股份
数据来源：Wind，顺丰控股公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - 德邦股份归母净利率2014年可达4.5%，2022年为2%左右
数据来源：Wind，顺丰控股公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - 美国零担货运龙头利润率
数据来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - ODFL强定价能力带动单吨收入持续增长
数据来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - 疫情后德邦股份收入增速中枢5-10%
数据来源：Wind，运联智库公众号，艾瑞咨询，国海证券研究所2023-12-13 - 快运中转主要为托盘分拣，人力密集型行业
数据来源：各公司公告，Wind，物流一图P2023-12-13 - 零担下游以工业制造、贸易流通、消费批发为主
数据来源：36氪，德邦股份公司公告，中通研究院公众号，国海证券研究所2023-12-13 - 在京东导流的加持下，德邦股份收入增速回暖
数据来源：Wind，德邦股份公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - 德邦股份与京东集团关联交易金额持续提升
数据来源：Wind，德邦股份公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - 价格战导致尾部企业开始出清，直营快运显现“双寡头”格局
数据来源：Wind，运联智库公众号，各公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - 拼多多、抖音、快手为主要GMV增量
数据来源：网络2023-12-13 - 电商格局分散，对快递影响减弱
数据来源：网络2023-12-13 - 单票盈利差距拉大
数据来源：W2023-12-13 - 快递行业集中度提升放缓
数据来源：W2023-12-13 - 规模效应对成本的边际贡献在
数据来源：网络2023-12-13 - 2023H1国内快递行业CR5达到78%
数据来源：网络2023-12-13 - 2023年头部企业市占率稳步提升
数据来源：W2023-12-13 - 成熟期的美国快递企业通过提价以抗通胀
数据来源：B2023-12-13 - 政策对行业价格影响大
数据来源：B2023-12-13 - 2019开始行业陷入恶性价格战
数据来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - 快递行业价格重回温和价格竞争，单价仍处于下行阶段（单位：元/票）
数据来源：国家邮政局，wind，每日经济新闻，21世纪新闻报道，澎湃新闻，浙江新闻，雪球网，雷递网，投资家网，中国网科技，2023-12-13 - 规模效应下，单票成本下行
数据来源：中通快递公司公告，Wind，快递鸟，国海证券研究所2023-12-13 - 疫情后行业增速换档至10%左右
数据来源：W2023-12-13 - 线上渗透率及快递小件化趋势放缓
数据来源：W2023-12-13 - 根据Wind一致预期，各企业2024-2025年盈利预期大多仍有20%的增长
数据来源：Wind，国海证券研究所2023-12-13 - 各企业估值中枢PE大多回调至20倍以内
数据来源：Wind，国海证券研究所2023-12-13 - 化工储罐收并购单价稳步提升
数据来源：iF2023-12-13 - 化工物流行业各公司在2023年产能持续扩张
数据来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - 化工物流资本性开支快速增长
数据来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - 危险品物流行业各公司Q3业绩
数据来源：Wind，国海证券研究所2023-12-13 - 2018年至今交运牛股多呈现外部事件驱动特征
数据来源：Wind，各公司公告，中国政府网，盛航股份招股说明书，iFind，国海证券研究所2023-12-13 - 铁路客运具备明显网络效应，路网持续完善将带动客流需求加速释放
数据来源：12306APP，世界银行，京沪高铁公司公告，光明网，国海证券研究所2023-12-13 - 2023年1-10月铁路客运量为2019年同期105.09%
数据来源：Wind，中国铁路公众号，国海证券研究所2023-12-13 - 截至2023年11月25日国际+地区客运航班量1444班次，相当于
数据来源：Wind，航班管家，国海证券研究所2023-12-13 - 当前机场（中信）指数PB已经来到2016年以来的相对低点
数据来源：Wind，航班管家，国海证券研究所2023-12-13 - 2023年6 月以来，民航客运量已经齐平甚至超过2019 年同期水平
数据来源：Wind，国海证券研究所2023-12-13 - 机场行业的长期逻辑，确定性与成长性兼备
数据来源：Wind，国海证券研究所2023-12-13 - 2023年1-10月期间海南离岛免税市场销售额月环比及同比出现明显回落
数据来源：Wind，国海证券研究所2023-12-13 - 以上海、白云机场为例，其利润水平还未达到2019 年同期
数据来源：Wind，国海证券研究所2023-12-13 - 年初以来一线城市机场国内旅客吞吐量恢复
数据来源：网络2023-12-13 - 2023 年1-10 月主要上市机场客流表现：
数据来源：网络2023-12-13 - 全行业看，国内线2023年4月客运量恢复
数据来源：网络2023-12-13 - 2002年-2023年12月6日，期间交运申万二级子行业当年绝对收益
数据来源：Wind，国海证券研究所2023-12-13 - 中船造船系上市公司主要股东及持股比例
数据来源：中国船舶公司公告，iFind，国海证券研究所2023-12-13 - 南北船合并以来的资产重组方案
数据来源：中国船舶公司公告，iFind，国海证券研究所2023-12-13 - 产能紧张下，船价主要驱动力从市场驱动向绿色更新驱动转变
数据来源：克拉克森，国海证券研究所2023-12-13 - IMO与EU环保措施在2023-2027年接连实施，船东脱碳压力持续增加
数据来源：中国船舶公司公告，全球氢能微信公众号，2023-12-13 - 中国船舶2025年归母净利润Wind一致预期约90亿元
数据来源：Wind，克拉克森，财联社，国海证券研究所2023-12-13 - 2022Q3以来，船价与钢价、利率趋势出现背离，利好船厂业绩改善
数据来源：Wind，克拉克森，财联社，国海证券研究所2023-12-13 - 造船业持续出清后，遭遇2021/22年集运订单潮，造船产能紧张
数据来源：克拉克森，国海证券研究所2023-12-13 - 巴拿马运河官网预计2024年1月加通湖的水位仍远低于历史平均水平
数据来源：克拉克森，巴拿马运河官网，国海证券研究所2023-12-13 - 从散货的CII评级分布图来看，不合规率甚至在油轮之上，且不合规船只主要集中在Cape船
数据来源：克拉克森，国海证券研究所2023-12-13 - BDI在2000年后跟商品指数波动的相关性愈发一致
数据来源：Wind，国海证券研究所2023-12-13 - 2000年后美联储降息，BDI往往有所表现
数据来源：Wind，国海证券研究所2023-12-13 - 散货船供给/需求增速一般
数据来源：克拉克森，国海证券研究所2023-12-13 - 目前对于2024年的预期，三大主流货种的增速都会一般
数据来源：克拉克森，国海证券研究所2023-12-13 - 通过FFAs来看，目前市场对2024年、2025年的判断略好于2023年，
数据来源：克拉克森，华经产业研究院，海关总署，国海证券研究所2023-12-13 - 今年BDI跟历史景气时期对比仍处于很低的水平
数据来源：克拉克森，华经产业研究院，海关总署，国海证券研究所2023-12-13 - OECD陆上库存水平接近2013年的水平
数据来源：Wind，克拉克森，国海证券研究所2023-12-13 - 近三年，VLCC市场极端运价发生的次数愈发频繁，市场对突发事件的反应在变大
数据来源：IMO，人民网，新华网，凤凰新闻，每日经济新闻，克拉克森，国海证券研究所2023-12-13 - 各类原油船中20岁以上的老旧船占比均偏高
数据来源：iFind，克拉克森，国海证券研究所2023-12-13 - VLCC/Aframax/Suezmax的CII分布图来看，2023年，34.73%的VLCC都会是非合格运力
数据来源：iFind，克拉克森，国海证券研究所2023-12-13 - 2023年中远海能估值中枢显著高于成品油轮龙头招商南油
数据来源：Wind，克拉克森，国海证券研究所2023-12-13 - 估值进入底部区间，股息率具备吸引力，静待宏观好转、需求修复
数据来源：Wind，iFind，厦门国贸公司公告，厦门象屿公司公告，国海证券研究所2023-12-13 - 大宗供应链企业的盈利能力会受多种维度影响
数据来源：Bloomberg，Wind，国海证券研究所2023-12-13 - 各大宗供应链企业的利润率主要在0-4%的范围内上下波动
数据来源：Bloomberg，Wind，国海证券研究所2023-12-13 - 2023Q2-Q3，需求景气承压的背景下，各公司业绩出现同比下滑
数据来源：《CommodityTraders inaStorm》Baines等，Wind，iF2023-12-13 - 商品价格的波动直接影响大宗供应链企业的盈利能力
数据来源：《CommodityTraders inaStorm》Baines等，Wind，iF2023-12-13 - 签证办理效率仍然是国际航班恢复的重要瓶颈之一
数据来源：网络2023-12-13 - 2023年第46周，中韩、中日、中美航班分别恢
数据来源：Wind，航班管家，外服熙艾博特C2023-12-13 - 2023年以来宏观预期持续走弱
数据来源：Wind，航班管家，外服熙艾博特C2023-12-13 - 油汇因素在各轮周期中走势各有不同，并非驱动上行的主要因素
数据来源：Wind，国海证券研究所2023-12-13 - 需求预期对股价的走向更具决定性
数据来源：网络2023-12-13 - 空客和波音2023年飞机预计交付
数据来源：各公司公告，中国民航局，Planspo2023-12-13
图表属性
- 数据类型：市场规模
- 行业分类：交通物流
- 发布日期：2023-12-13
- 文件格式：PNG、XLSX