新东方出国留学咨询及考培相关业务增速放缓
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数据来源：公司资料，彭博，东方财富网，交银国际*截至最新公司公布数据，现金为各公司最新财报公布现金与现金等价物+短期投资+受限资金数据，市值截至2025 年6 月2 日2025-06-06 - 部分互联网头部企业分季度回购情况：回购金额/季度末市值
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数据来源：FactSet，交银国际预测 *截至2025 年6 月3 日2025-06-06 - 互联网公司资本开支计划
数据来源：公司资料，Visible Alpha，交银国际 *季度数据阿里巴巴为 4QFY25，微软为 3QFY25；微软 FY25 数据为 VA 预测，百度为经调整资本开支2025-06-06 - 文娱公司股价及市盈率趋势
数据来源：公司资料，交银国际预测 *截至2025 年6 月2 日2025-06-06 - 2025 年覆盖文娱公司收入增速：哔哩/快手/腾讯音乐/网易云音乐核心业务增长稳健
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数据来源：公司资料，彭博，交银国际预测2025-06-06 - 预计Trip.com酒店收入保持高速增长，机票收入因补贴增速低于票量收入，且以交叉销售向酒店导流
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数据来源：公司资料，交银国际预测2025-06-06 - OTA平台净利润及利润率
数据来源：公司资料，交银国际预测2025-06-06 - 京东带电品类收入乐观/悲观情境下增速预期
数据来源：公司资料，交银国际预测2025-06-06 - 对比各外卖平台核心财务数据占GMV比例：京东亏损率仍较高
数据来源：公司资料，交银国际预测2025-06-06 - 补贴对美团核心运营利润影响推算：20%-100%单量补贴翻倍，对应利润同比下降8%-36%
数据来源：公司数据，VisibleAlpha，交银国际预测2025-06-06 - 外卖UE 对京东整体利润影响推算：2 季度利润承压，或有进一步下调风险
数据来源：公司资料，Visible Alpha，交银国际预测 *为维持当前市场对京东整体净利润的预期，需上调京东零售 OP 所达到的规模以弥补外卖额外亏损预期差2025-06-06 - GMV市占—美团：饿了么60:30
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数据来源：统计局，公司资料，交银国际预测2025-06-06 - 2025 年4 月分品类：通讯器材仍保持较快增长，家装季开启后家电需求逐月恢复，较3 月进一步加速，家具也呈持续恢复趋势
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数据来源：彭博，交银国际预测 *截至2025 年6 月2 日2025-06-06 - 高途素养增速超高中；有道K12 相关收入增长取决于获客成本
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数据来源：公司资料，交银国际预测*为方便对比，统一新东方/好未来财年2025-06-06 - 高中业务收入增速对比，基本一致
数据来源：公司资料，交银国际预测*为方便对比，统一新东方/好未来财年2025-06-06 - 素养业务收入规模对比，学而思领先
数据来源：公司资料，交银国际预测*为方便对比，统一新东方/好未来财年2025-06-06 - 素养业务收入增速，学而思/高途最快
数据来源：公司资料，交银国际预测*为方便对比，统一新东方/好未来财年2025-06-06 - 新东方、好未来、高途和有道2022 年以来股价表现和P/E 趋势，股价较2024 年高点下跌，估值基本触达历史较低水平
数据来源：彭博，万得，交银国际 *截至2025 年6 月2 日2025-06-06 - 覆盖公司股价和行业指数YTD表现
数据来源：万得，交银国际，截至2025 年6 月2 日2025-06-06 - AI+应用加速落地
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数据来源：QuestMobile，CNNIC，交银国际预测2025-06-06 - 文娱子行业2025 年增速：短视频及音乐领先
数据来源：公司资料，QuestMobile，极光数据，财联社，36 氪，艾瑞，交银国际预测2025-06-06 - 腾讯vs 网易：游戏业务周期错位，但估值正相关
数据来源：彭博，万得，VisibleAlpha，交银国际 *截至2025 年6 月2 日2025-06-06 - 2025 年4-5 月，网易本土手游流水同比-2%
数据来源：Sensor Tower，七麦，交银国际预测(按iOS 比例估算总流水) *其他新游包括：《萤火突击》等，其他老游戏主要包括《阴阳师》等2025-06-06 - 2025 年网易游戏520 发布会9 款新品发布细节
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数据来源：伽马数据，Sensor Tower，交银国际预测*重点腰部老游戏：率土+荒野海外+阴阳师+世界之外+明日之后+巅峰急速+大话西游+实况足球+光遇2025-06-06 - 预计网易2025 年端游收入同比增41%
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数据来源：SteamChart，交银国际2025-06-06 - 《三角洲行动》STEAM最高同时在线人数创新高
数据来源：ActivePlayer.com，交银国际2025-06-06 - 预计2025 年腾讯海外手游收入同比增9%
数据来源：Sensor Tower，交银国际预测*摊销收入口径2025-06-06 - 预计2025 年腾讯本土手游收入同比增13%
数据来源：Sensor Tower，交银国际预测*摊销收入口径2025-06-06 - 预计下半年腾讯本土手游收入受《地下城与勇士：起源》高基数影响同比增速放缓至个位数增长
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数据来源：公司资料，Sensor Tower，交银国际预测2025-06-06 - 腾讯游戏储备丰富
数据来源：公司资料，Sensor Tower、TapTap、微博、微信、游戏陀螺等公开资料，交银国际，蓝色为近期待上线手游，带*标志上线时间为苹果应用商店显示2025-06-06 - 腾讯长青游戏：是拉动游戏收入增长主要动力之一
数据来源：公司资料，QuestMobile，艾瑞，activeplayer.io，udonis，交银国际预测2025-06-06 - 预计2025 年下半年携程出境机票增速受价格同比下跌影响因素减弱
数据来源：公司资料，交银国际预测2025-06-06 - 预计 2025 年下半年携程出境酒店间夜量及收入在可比基数完全恢复的因素下，增长趋于稳定
数据来源：公司资料，交银国际预测2025-06-06 - 预计2025 年下半年携程境内机票收入同比持平或微幅下跌，单票收入下降抵消票量增长
数据来源：公司资料，交银国际预测2025-06-06 - 预计 2025 年携程境内酒店收入与间夜量增长同步，同比增速在 10-15%
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数据来源：彭博，万得，交银国际 *截至2025 年6 月2 日2025-06-06 - 携程境内/出境/国际业务收入增速稳健
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数据来源：公司资料，交银国际预测 *同程为核心OTA收入，美团收入包括酒旅、民宿+交通2025-06-06 - OTA平台酒店收入及增速
数据来源：公司资料，交银国际预测2025-06-06 - 我们预计2025 年电商大盘GMV同比增速5%
数据来源：公司资料，统计局，交银国际预测 *微信视频号为下单口径2025-06-06 - 阿里巴巴估值情景分析：股价下行空间有限
数据来源：公司资料，交银国际预测2025-06-06 - 预计2025 年电商平台运营利润率变动：京东零售>阿里>拼多多
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数据来源：统计局，公司资料，交银国际预测2025-06-06 - 京东家电品类增速情景假设: 预计9-12 月，按乐观/悲观情景估算增速持平/下降15-20%
数据来源：公司资料，奥维云网，交银国际预测2025-06-06 - 当前VA市场一致预期已反映京东带电品类下半年增速放缓的预期
数据来源：公司资料，visiblealpha，交银国际预测2025-06-06 - 美团/京东估值估算及最低价格估算
数据来源：公司资料，VisibleAlpha，交银国际预测 *按图19 所示基准假设下净利润假设2025-06-06 - 平台骑手数量对比
数据来源：公司资料，公开资料，交银国际2025-06-06 - 美团骑手月均收入持续增长
数据来源：公司资料，交银国际2025-06-06 - 电商、外卖相关平台流量对比
数据来源：QuestMobile，交银国际 *2025 年3 月2025-06-06 - 骑手各平台总量估算：新进玩家全职/众包骑手总人数或需达到 100 万（2025 年）
数据来源：公司资料，交银国际预测2025-06-06 - 美团外卖品类，正餐比例仍约三分之二
数据来源：公司资料，交银国际估测2025-06-06 - 美团城市层级，一线/新一线占比超45%
数据来源：公司资料，交银国际估测*2019 年2025-06-06 - 淘宝闪购：估算 2025/26/27 年日单 1000 万/1300 万/1400 万，对淘天利润影响或 5%
数据来源：公司资料，交银国际预测2025-06-06 - 京东外卖单量估算：2025/26/27 年日单1300 万/1820 万/1860 万，最好情况可能达到2700 万
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数据来源：公司资料，交银国际预测2025-06-06 - 外卖日单峰值概览
数据来源：公司资料，公开资料，交银国际2025-06-06 - 阿里、美团和京东2022 年以来股价表现和P/E（x）趋势
数据来源：彭博，万得，交银国际 *截至2025 年6 月2 日2025-06-06 - 覆盖公司估值表
数据来源：彭博，交银国际预测 *阿里/好未来/新东方/东方甄选为FY26/27 数据，截至2025 年6 月2 日2025-06-06
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- 数据类型：公司分析
- 行业分类：科技传媒
- 发布日期：2025-06-06
- 文件格式：PNG